長城汽車（2333）董事長魏建軍指出「汽車業恒大」已出現，不止引起市場一陣恐慌，更引發新舊汽車派系的對立。筆者對事件亦不斷反思，得出的結論是，汽車業不可能製造出「恒大2.0」，甚至粗暴地將高負債率便形容為「恒大2.0」，也是對恒大（3333）的一種不尊重。
魏建軍接受內地傳媒訪問時表示，汽車產業中已經出現「恒大」，只是目前仍未爆破。他指出，現時有些車廠，花太大功夫追求市值，抬高股價，會嚴重威脅產業安全。
比亞迪方面亦馬上作出回應，比亞迪品牌及公關處總經理李雲飛表示，已就事件上報，要對惡意帶節奏的相關方，將追究法律責任。
魏建軍看輕了「恒大」？
魏建軍在1990年便接手原本屬於叔叔魏德良的長城工業公司（即長城汽車的前身），算得上汽車行業老行尊，汽車行業近年有不少新勢力掘起，在市場資金急速增長下，負債比率高於85%的也的確不少，但是否高負債率就代表可以成為「恒大」實在不敢認同，甚至可以說是看輕了「恒大」。
首先要明白，「恒大」的威力在於夠大，負債金額夠大、市場影響力夠大、影響範圍夠大。 截至2023年上半年，恒大總負債為2.39萬億元（人民幣‧下同），比亞迪目前總負債則為5846.68億元，恒大債務規模是比亞迪的4倍。
但這只是賬面的數字，高盛曾估計，恒大表外負債及或有負債或高達1萬億元人民幣。再經過幾年的拖延，利疊利影響下，恒大的總負債規模只會更大。
恒大萬億負債源自一項優勢
這個誇張的數字是源自房地產行業獨有的融資優勢，從買地、施工、賣樓花，無一不是可以獲得融資的環節，基本上發展商只需20至30元自有資金，便可以推動一個100元的項目，即以3至5倍槓桿去經營業務。
但以上所提到的，只是項目的層面，部分內房更以上市公司牌頭獲得銀行融資、發行債券、私下賣理財產品，令房企槓桿衝上10倍以上的亦不是少數。甚至有說法指，恒大的槓桿高達50倍。
回到汽車行業，以兩大車企比亞迪和吉利（175）來做參考例子。比亞迪2024年底總負債594.85億元，其中其他應付款523.36億元，佔總債務88%；吉利總負債1369.71億元，貿易及其他應付款項1253.79億元，佔總債務91.54%。
可以見到，車企最大的負債，其實都是來自供應商的應付款，銀行、發債所獲得的融資相當有限，佔比頂多10%左右。
車企的存貨、生產線及設備、廠房這些看似很有價值的物品，在銀行眼中未至於一文不值，但是否值得給予融資貸款卻又是另一問題。廠房有土地用途限制不可以用於起豪宅，生產線及設備未必適用於其他品牌，存貨更是頭痛，銀行若不幸要接手就只能拿到市場上賤賣，回收資金難度極高，又怎會有勇氣給予大額融資。
一句到尾，恒大是「恒大」，是中國經濟高速增長，加上房地產行業獨特融資模式，以及瘋狂融資下產生的超級怪物，並不是估值高、打打價格戰、高負債就可以配得上「恒大」二字。
專欄｜特朗普2.0時代 港股踩地雷遊戲求生之道（Barry）
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