高盛股票研究團隊首次發布小型模組化反應爐(SMR)核電龍頭企業Oklo的研究報告，給予「中性」評級及117美元目標價。儘管該公司身處核能復興及人工智能電力需求爆發的黃金賽道，手握超過14吉瓦意向訂單，但高盛認為其股價已基本反映市場預期。
高盛指出，雖然Oklo短期內股價可能受催化劑推動維持高位，但基本面的不確定性令當前估值顯得「豐滿」，建議投資者採取中性觀望態度。
四大挑戰阻礙OKLO發展前景
高盛研究指Oklo面臨四大挑戰。首先是高額訂單尚未轉化為具約束力的協議。儘管客戶儲備規模驚人，但均為非約束性意向書，公司至今未簽訂任何一份具法律約束力的購電協議(PPA)。唯一實質性進展是來自Equinix的2500萬美元預付款，但高盛估計這可能連一個75兆瓦反應爐成本的10%都覆蓋不了。
其次是重資產模式帶來巨大財務壓力。Oklo採取「持有並運營」模式，雖然控制力較強，但預計在2040年代中期前需要籌集高達140億美元的巨額資本。相比只輸出技術而不持有重資產的同業如NuScale，資金需求要小得多。為滿足龐大資本支出，高盛預計Oklo需要籌集約42億美元股權融資，現有股東將面臨持續股權稀釋風險。
第三個挑戰是關鍵燃料供應瓶頸。該公司先進反應爐依賴高豐度低濃縮鈾(HALEU)作燃料，但目前全球供應鏈極度緊張。高盛測算顯示，根據Oklo部署計劃，到2035年其燃料需求將相當於當前全球天然鈾供應量的3%，到2050年更將飆升至12%。這不僅是Oklo，也是整個先進核能行業的「阿基里斯之踵」。
儘管Oklo正推進包括建設價值17億美元燃料回收設施在內的「三管齊下」燃料策略，但這些項目需要多年時間才能落地，同時增加資本負擔和垂直整合的執行風險。
最後是營運許可審批的不確定性。公司計劃於2025年第四季度提交聯合許可證申請，目標在2027年底或2028年初實現首個反應爐商業化運營。不過高盛強調，這只是預期時間，並無任何獲批保證，甚至存在被拒絕風險。該公司在2022年就曾因資訊不足而被美國核能管理委員會(NRC)拒絕申請。
政策利好助推核電行業前景
儘管面臨諸多挑戰，高盛仍肯定Oklo所處的時代機遇。在全球能源轉型和數據中心電力需求激增背景下，核能作為可靠、無碳的基荷電源正迎來復興。從2024年美國《ADVANCE法案》到2025年5月旨在重振美國核工業的行政命令，政策層面為核電企業發展鋪平道路。
Oklo作為美國本土領先企業，憑藉其鈉冷快中子反應爐技術「Aurora Powerhouse」，無疑將深度受益。該公司已積累超過14吉瓦潛在客戶訂單，規模在核電同業中遙遙領先，客戶涵蓋數據中心、石油天然氣等多個領域，甚至與知名人工智能公司保持良好關係。
OKLO估值模型依賴遠期預測
高盛最終給出中性評級和117美元目標價，基於EV/EBITDA估值法與現金流折現估值法各按50%權重綜合得出。值得注意的是，由於Oklo在2027年之前都無收入，估值模型極度依賴遠期預測。EV/EBITDA法採用對2035年EBITDA的50倍估值倍數，然後以約15%加權平均資本成本折現9年得出；現金流折現估值法模型更延伸至25年。
上述模型反映前股價的支撐來自非常遙遠的未來預期。高盛認為，Oklo的故事充滿想像空間，但從夢想到現實的道路上布滿需要巨額資金、技術驗證和政策許可才能跨越的障礙。在這些重大不確定性得到更清晰解答之前，當前估值已顯得「豐滿」。
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