加盟店佔收入逾94% 香港加盟店保證金12-20萬
星期日，跟大家聊一聊去街市買菜的話題，說的是錢大媽即將在香港股票市場成功上市的消息。
目前，錢大媽的最新融資金額還沒有最終定案。但根據先前的消息，錢大媽並非首次爭取在香港上市，早在2021年，她就計劃在香港集資，當時傳聞融資金額約40億港元。經過幾年發展，前大媽的估值進一步提升，根據最新數據，公司整體市值已達140億港元。
我仔細閱讀了錢大媽最新披露的招股書，裡面有不少有趣的資料，值得我們分析。錢大媽被認為是內地進軍香港市場的創新企業之一，但街市真的有多賺錢？其實，從招股書看到，錢大媽毛利最高的地方正是香港這68間分店。
那麼，要成為前大媽在香港的加盟店，需要付出多少費用呢？今天我們也會詳細拆解這個問題。
錢大媽進軍香港市場其實不是新鮮事，其實在香港已經有六、七年的時間了。在我自己離開香港之前，我也曾見過她在香港的街市分店。錢大媽的賣點是不賣隔夜肉，採取了一套非常聰明的策略——每日清貨的「日清模式」。
每天晚上七點開始，所有肉類都會打9折，然後每隔半小時再降價10%，到了晚上十一點半如果還沒賣完，就免費贈送給街坊。這種講究新鮮的經營模式，在華南地區廣受消費者認同。街市能夠經營到晚上十一、二點，在香港也是創新的嘗試。通常香港街市七點後會收攤，差不多是大家回家準備晚餐的時間，但錢大媽透過不賣隔夜肉的策略，成功在華南建立了分店網絡。
目前，錢大媽在全國約有近3,000家門市，達到2,938家，涵蓋了全國14個省份和港澳地區。公司在2024年實現營業額148億元。值得注意的是，加盟模式是錢大媽近年來快速擴張的主要原因。在這近2,900多家分店中，自營店僅40家，加盟店比例高達98%。這也是她們能快速擴張的關鍵。
為何街市也能賺這麼多錢？加盟模式的應用是背後的重要原因。此外，錢大媽不僅靠加盟店和不賣隔夜肉的成功模式，還在資料管理上領先不少傳統街市。她們有自己的小程式、App，以及利用第三方外送平台進行線上銷售。
這次錢大媽計畫來香港上市，除了融資還債，資金也將用於拓展數位化和智慧化營運系統。如果大家在內地熟悉錢大媽，基本上透過小程式、App或外帶平台買菜，都能在線上上下單，新鮮肉類送到府上。這也是錢大媽近年來在大陸市場受歡迎的原因之一。
但錢大媽並非在所有地區都順利發展。北部地區由於天氣寒冷，消費者習慣大量購肉儲存，錢大媽不賣隔夜肉的模式在北部行不通，造成經營成本大幅增加。近期消息稱，錢大媽在北京所有門市已關閉。這也反映出不賣隔夜肉的模式受到氣候和地理的影響。
根據招股書披露，去年前三季度，錢大媽營收年減4.3%，降至約83億元。其主要收入來源仍是加盟店，佔總收入的95%。值得注意的是，去年前三季錢大媽由獲利轉為虧損，虧損額為2.8億元，去年同期則獲利2.07億元。
錢大媽解釋虧損主要是帳面原因，主要由於向投資人發行可轉換贖回優先股，上市後會自動轉為普通股，負債需要調整，因此產生帳面虧損。經調整後，利潤仍有2.15億元，年增48%。
至於街市的毛利率有多高，招股書顯示，2024年產品銷售毛利率為8.1%，去年前第三季提升至9%，整體毛利率在2025年前九個月更達到11.3%。如果街市能有11%以上的毛利率回報，表現已經不錯。
最重要的是，錢大媽在港澳的68家分店毛利率特別突出，去年前三季從約17%提升至18.5%，接近兩成毛利率，明顯高於全國平均。全國華南地區平均毛利率約12.5%，其他內陸地區則只有6%左右。港澳市場明顯表現較好，可能反映香港消費者較認同不賣隔夜肉、注重新鮮鮮的經營模式。
不過，投資者要注意，這個毛利率數據是調整過的。根據招股書，如果計算包括贖回優先股和員工開支等調整前的數據，錢大媽去年前三季毛利率實際上只有2.6%到3%左右，遠低於表面數據。這說明前大媽的經營利潤並不像表面那麼高。
招股書也揭露，想成為錢大媽加盟商，也就是九成多的加盟店，需要繳交約12萬至20萬港幣的保證金。只有繳納這筆保證金，才能成為錢大媽的合作夥伴，並使用其線上銷售和物流管理系統。這也讓人懷疑，這筆加盟費是否在一定程度上推高了獲利數據。
關於錢大媽高達18%的香港毛利率，背後可能是因為香港的街市沒有類似前大媽這樣高效的經營管理系統，包括線上管理、運輸物流和成本控制能力等優勢。同時，透過收取較高的加盟費，也可能推升其獲利水準。
值得注意的是，錢大媽的第二大股東正是最近忙於開拓香港市場的京東。去年，京東以約40億港元收購了佳寶超市。這意味著前大媽和佳寶背後都有京東的支持。京東對佳寶的高估值也反映了市場對香港傳統零售的重視。若錢大媽以140億港元估值上市，預計融資30至40億港元，相當於佳寶的收購規模。
未來，錢大媽經營狀況能否持續，香港消費者是否繼續接受不賣隔夜肉的模式，加盟主是否願意支付高額加盟費用，都是影響錢大媽發展的關鍵因素。投資者在決定認購錢大媽股份時，應謹慎評估這些風險。
作者：顏寶剛｜前有線新聞助理總監兼有線財經台台長（授權轉載｜原文鏈結）
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