德意志銀行最新報告指出，近期推動金價回調的黃金ETF拋售潮正逐漸減弱，累計拋售規模已達前期總量的86%，大部分賣壓得到釋放，顯示價格修正接近尾聲。同時，中國黃金增值稅新政對整體需求和進口的影響預計溫和，因金價下跌抵消成本壓力且投資需求保持穩定。
報告引用數據顯示，在過去8個交易日中，ETF投資者有7天在減持頭寸。然而，本輪拋售的累計規模已達到4月至5月期間拋售總量的86%，這表明大部分沽售壓力可能已得到釋放。
但得留意的是今輪黃拋售最猛烈的一天（10月27日，減持44.9萬金衡盎司）發生在金價收盤價單日最大跌幅整整4天之後。這一時間差有力地支持了一個觀點：至少在統計意義上，是金價的下跌引發了ETF的資金流出，而非ETF的拋售主導了價格下跌。這對於判斷市場情緒和資金流向的因果關係至關重要。
同時，黃金價格表現出令人鼓舞的韌性。在美聯儲主席鮑威爾於10月會議上暗示「12月降息並非必然」，導致市場對降息預期從23個基點下調至17個基點後，金價依然堅守在每盎司3600美元上方。同時，兩位非投票權的地區聯儲主席也表態傾向於維持利率不變，這些對黃金價格構成壓力的鷹派信號並未能擊穿關鍵支撐位。
黃金價格波動比期權市場預期劇烈
儘管拋售減弱是積極信號，但報告也發出了短期風險提示。目前，黃金的1個月已實現波動率（realised vol）遠高於隱含波動率（implied vol），二者之間的差距達到了自2020年3月以來的最大值，意味實際黃金價格的波動比期權市場預期的要劇烈得多，而高波動環境可能會抑制投資者迅速重建黃金多頭頭寸的意願，導致金價在短期內缺乏強勁的上漲動力。不過，歷史經驗表明，這種波動率差距通常會在2至3個月內收窄，恢復到正常水平。
黃金需求基本面穩固 中國稅收新政策對金價衝擊有限
近期市場關注的另一焦點是中國對黃金增值稅規則的調整。據報，中國政府此舉將使黃金珠寶銷售商的成本增加7%。然而，德意志銀行認為，該政策對中國黃金進口需求的衝擊將是「溫和的」。
首先，政府選擇在金價經歷一輪下跌之後實施新政，金價的跌幅大致可以抵消珠寶商增加的成本，在消費端中和了成本上升的影響。長遠而言，中國對黃金的需求相對缺乏彈性。報告提供了兩個有力的短期例證：在「黃金周」假期後，儘管金價較節前上漲了11%，但中國的黃金ETF需求依然走高，在10月16日達到每日流入14萬金衡盎司的速度；在2025年9月，儘管金價上漲了9%，但中國的黃金進口量反而增加了6%。
更多金價相關報導
更多最新最熱最有用財經金融地產資訊 請即登記成為Finance730會員
歡迎讀者投稿，稿件請投至finance730hk@gmail.com
▼追蹤Finance730 動向 官方網頁
▼緊貼最新市場走勢 Facebook
▼投資教室 專題研究 YouTube
▼消閒生活 時尚品味 Instagram
