GOOG｜巴郡建倉Alphabet違反巴菲特鐵律? 分析:繼任者策略

股神巴菲特向來奉行「永遠不要投資一家你無法理解的企業」，然而他執掌的巴郡Berkshire Hathaway（BRK.A）近期卻做了一個看似違背「家規」的投資決定——大舉建倉Google母公司Alphabet，更以約40倍自由現金流的高溢價買入。

資產管理公司Unison Advisors創始人兼彭博專欄作家Nir Kaissar近日發表分析，認為Berkshire這筆對Alphabet的最新投資，同時觸碰了巴菲特兩個向來避開的「禁區」：模糊難懂的技術和過高的估值。他指出，當不透明的技術與高昂的估值結合起來時，通常會令巴菲特卻步。

Kaissar表示，這筆Google交易直接挑戰了巴菲特「不投看不懂生意」的黃金法則，正是這一投資原則曾幫助Berkshire成功避開上世紀90年代末的互聯網泡沫。他認為，高昂的買入價格是另一個令人質疑的地方，特別是以自由現金流而非盈利來衡量時，更能反映科技公司在人工智能領域的巨額資本支出。

40倍追蹤自由現金流估值遠超市場平均水平

根據Kaissar分析，Berkshire為買入Alphabet支付了約40倍的追蹤自由現金流（FCF），遠高於標普500指數自1991年以來約26倍的平均水平。Kaissar認為，為一家業務依賴於「尚未得到驗證技術」的公司支付如此高的溢價，是典型的「非巴菲特式」舉動。

根據Berkshire披露的最新持倉資料，該公司新建倉1,784萬股Alphabet股票，使之一躍成為其第十大重倉股。值得注意的是，這筆交易的時機恰逢Berkshire權力交接的關鍵時刻，巴菲特即將於年底卸任。

Kaissar推測，即將成為公司掌舵人的Greg Abel或許已在幕後扮演關鍵角色，這一投資決策可能預示著Berkshire投資策略的重大轉變。他表示，如果這一猜測成立，將向市場展示一種「與Berkshire股東習慣截然不同的投資方法」。

這種新方法的核心在於，願意「現在支付更多，以換取未來可能更高的增長」，而這恰恰是巴菲特「即便有過，也極少會冒的風險」。這一押注也讓Berkshire直接置身於當前華爾街關於「AI交易是否過度」的激烈辯論中心。

Kaissar認為，高估值與不透明技術的結合，通常是巴菲特會避開的組合。對Alphabet的投資本質上是對未來增長的押注，但要實現合理回報面臨不少挑戰。

他分析指出，為了使估值回歸合理水平，Alphabet需要在未來三至五年內實現13%至23%的自由現金流年均增長。然而，Alphabet的盈利能力提供的支撐有限，其去年的自由現金流利潤率約為19%，華爾街預計今年將維持在同一水平。

相比之下，AI芯片領導者NVIDIA雖然估值更高（超過60倍自由現金流），但其利潤率「超凡脫俗」達到44%，為實現高增長提供了更強勁的動力。即便如此，投資者對AI前景仍持謹慎態度，近期一項針對機構投資者的調查顯示，45%的受訪者認為AI泡沫是市場的最大風險。

Kaissar總結指，雖然AI巨頭們或許並非泡沫，但要判斷哪一家能在大規模增長實現前穩住投資者，無疑是一場「賭博」。而對Alphabet的這筆投資似乎表明，Berkshire的新一代領導者已經準備好參與這場遊戲。