過去一周，有關美國支持的烏克蘭停火框架的重大進展，澤倫斯基表示該計劃已完成90%，與美國總統川普的關鍵會談主要集中在安全保障和經濟協議上，如果俄烏真的停戰，關鍵問題就會是過去三年的戰爭風險溢價，會以什麼節奏、什麼路徑、由哪些資產先開始被削薄，最後資金會如何再分配。
能源股：短期受壓、其後回歸現金流定價(個股：XOM、CVX、DVN)
能源往往是停戰消息最先觸發的價格傳導渠道，一旦市場相信摩擦有機會緩和，油價通常先行下探，而能源股亦會被當成「油價代理」先行承壓。這是典型的第一段定價：市場以最直接的方式將宏觀情景映射到資產價格上，速度快、噪音大、亦最容易過度。
但真正需要關注的並非「油價會否下跌」這條訊號，而是油價若跌入較低區間之後，能源企業的盈利模型如何被迫重寫，尤其是自由現金流、股息承諾與回購政策的可持續性。以Exxon Mobil(XOM)與Chevron(CVX)為例，兩者在市場上屬於「現金流機器」型資產，投資者買入的重要理由往往不是增長敘事，而是股息與回購形成的股東回報結構。
當油價在較低水平維持一段時間，能源企業會以更「企業化」的方式回應，包括削減資本開支、壓縮成本、調整資產組合、甚至透過併購與產量管理重建現金流能見度。市場亦會由「油價敏感度」逐步回到「現金流與資本回報可持續性」去定價。
材料股：重建需求是真，但利好兌現會滯後
停戰落地後，「烏克蘭重建」當然是中期最清晰的實體需求主線之一，但材料板塊的關鍵不在於重建金額有多大，而在於需求如何穿過層層流程變成可確認的訂單與收入。這種現實滯後，正是材料板塊最容易出現錯配的原因：市場太習慣將「潛在需求」當成「確定收入」提前拉升股價，導致停戰消息出現時鋼鐵、有色金屬概念先被追捧，之後又因「訂單未到、價格未跟、庫存未轉」而回吐。
因此，Nucor(NUE)等工業股的重點不應是停戰當周的股價表現，而是停戰後數月的業績「確認訊號」：第一輪資金安排是否清晰、首批工程合約是否釋出、鋼材價格與出貨節奏是否出現持續上修，以及企業管理層是否上調指引並提供可驗證的訂單能見度。市場由概念轉向盈利的那一刻，才是更乾淨的再定價起點。
國防股：短期撤去情緒溢價，中期回到多年期合約與backlog定價
停戰下最常見的直覺誤判是「停戰等於利淡國防股」。停戰消息的確可能令國防股短期受壓，因為此前累積的戰爭情緒溢價被平倉，短線資金先行撤退；但國防產業的現金流主要由多年期預算與多年期合約驅動，真正的定價錨點是軍費承諾、補庫存周期、產能擴張與系統現代化，而不是單一戰事新聞。就算衝突降溫，歐洲對空防、彈藥、反無人機、電子戰、後勤與關鍵基建韌性的焦慮亦不會一夜消失，國防開支的結構性上調趨勢其實並不會逆轉。
在這個框架下，RTX與Lockheed Martin(LMT)的差異不應理解為「誰更受惠戰爭」，而應將估值敏感度與合約結構作為首要考慮。RTX一旦被市場定價為高估值的防務龍頭，停戰消息更容易觸發大幅度回吐，反而可能在回吐後製造更合理的切入位；LMT通常更偏「純國防現金流」與較保守估值，短期波動可能較細，但亦未必有同等的估值修復彈性。對投資者而言，重點不是買方向，而是買時間差：先讓市場撤走情緒溢價，再用backlog與預算能見度承接，才是更高勝率的路徑。
結論而言，停戰第一時間的新聞衝擊往往最吵亦最容易錯，真正可持續的收益通常出現在市場完成第一輪過度反應之後，當條款與政策逐步清晰、當合約與指引開始可驗證地上修，資產才會由情緒定價過渡至盈利定價，所以一聽到停戰就衝進去絕對不理智，而等待中期重建在業績上反映後才進場，反而可以把握到更長升浪。
K.HO｜90後全職炒家，多個網上平台主持、嘉賓
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