2026年一月，現貨金突破每盎司5000美元，白銀升穿每盎司100美元，雙雙屢創歷史最高位。但市場仍未見到典型商品牛市後期的瘋狂槓桿、全民投機或泡沫式成交。相反主導資金來源顯得異常「安靜而長線」——央行、主權基金、長期資產配置者正在系統性地重新安排儲備與投資結構。
政治不確定性削弱美元儲備貨幣地位
美元指數2025年下跌超過9.4%，對歐羅貶值百分之13.4%，美元在十國集團表現最差，而美國體系信任基礎受特朗普政策侵蝕，美債不可持續和政治不確定性削弱美元超級特權，資金持續轉向實物資產。 2026年美聯儲預計減息三至四次進一步削弱美元，大戶散戶都紛紛買入貴金屬等商品尋求保值。
我們可以看到，資金開始質疑的不是美國經濟增長，而是美元所依賴的制度可信度。
特朗普對制裁工具和關稅的高度政治化使用、對外資產的凍結先例、公開干預聯儲局，都正在向全球傳遞一個清晰訊號：美元不再只是貨幣，而是一種政治工具。一旦貨幣被視為工具，而非中立媒介，其作為全球儲備資產的吸引力便必然下降。這亦解釋了為何即使在高利率環境下，美元仍然走弱，因為制度風險已經開始超過利息的優勢。
另一方面市場經常誤判去美元化的方向，將其簡單理解為「人民幣取代美元」。現實中，去美元化的本質並非轉向另一個霸權貨幣，而是全球都拒絕再把全球儲備完全錨定於任何單一主權信用之上。
正因如此，黃金作為世界通用貨幣就在這一輪轉變中重新成為核心資產。黃金的吸引力在於其不屬於任何國家的資產負債表、不受制裁、不涉及信用風險，也不依賴支付系統。對央行而言，這種「無對手方風險」的特性，在地緣政治高度碎片化的年代，變得前所未有地重要。
過去兩年，全球央行持續以歷史級別的速度增持黃金，並非為了短期價格回報，而是為了重構儲備資產的風險分布。值得留意的是，這一行為主要來自新興市場與非傳統盟友國家，但其邏輯對所有國家都適用，一旦你曾經見過有國家的外匯儲備被美國凍結，便不會再將全部安全寄託於同一體系，因此黃金與白銀就成為國際制度重組過程中最直接、亦最容易被市場吸收的過渡資產。
實質利率定價邏輯失效
第三個支撐商品牛市的核心因素，是實質利率邏輯的轉變。過去十多年，金融市場習慣於以「實質利率」作為資產定價的終極參數：只要實質利率為正，持有無收益資產如黃金便缺乏吸引力。
但這一假設，正在失效。
原因不在於利率是否夠低，而是在於市場對未來美元購買力的信任已經下降。當投資者不再確信今天的高利率能夠在未來兌現為穩定的實質回報，利率本身便失去了定錨功能。換言之，即使債券仍有票息，其作為「安全資產」的角色已被削弱。
這正是為何在減息預期出現之前，商品價格已經提前升了。市場不是在交易短期政策，而是在重新評估什麼才是真正的「無風險」。當紙本資產的安全性受到質疑，零收益的實物資產反而變得合理。
白銀突破100美元雙重屬性｜貨幣弱化與工業需求並存推升價格
同時，白銀在此階段的表現尤為關鍵。白銀既是貨幣金屬，亦是工業金屬，其價格同時反映貨幣信心與實體需求。白銀的強勢，意味著市場並非單純避險，而是在押注一個「貨幣弱化但實體需求仍在」的世界。這與傳統衰退型商品牛市完全不同。
總結而言，商品的牛市不是短線交易者可以估頂的市場，只要上述三個條件未被逆轉，商品牛市便不會因為價格高而結束。
因為投資者真正需要思考的問題不是金銀是否升太多，而是在一個不再完全信任美元體系的世界裡，資金還能流向哪裡？
在這個問題得到根本性回答之前，商品牛市，很可能仍然只走了一半。
作者：K.HO｜90後全職炒家，多個網上平台主持、嘉賓
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