美聯儲即將重啟減息周期，市場本能把它與牛市畫上等號，但如果我們回顧半個世紀的歷史經驗就知道，減息像一陣風，對市場的影響是加速，但卻不是股市本身的上升動力。
過去約50年的每個減息周期中，標普500在「首次減息」後12個月錄得正回報的概率，大致在7成上下，平均升幅多落在約1成到近2成之間。雖則如此，但絕對不要覺得老奉會升，若經濟仍在擴張或軟著陸，企業盈利沒有下修，減息屬於政策正常化或預防性微調，1年後的表現往往偏向上；若已步入衰退，盈利預期持續下調、就業與消費轉弱，其後12個月的回報則可能為零甚至為負。而最接近我們的2020年疫情期間的零息配合非常規量寬與龐大財政刺激，屬於非常時期非常手段，不宜當成一般減息模板。
| 減息背景 | 年份 | 一年後標指回報 |
| 正常化減息 | 1984,1989,1995,2019 | +13.2% |
| 經濟衰退 | 1981,2001,2007-08 | -11.6% |
| 恐慌性反彈 | 1998,2020 | +17.4% |
減息對股市的三層影響
那麼為何同樣是減息，股市會冰火2重天？第1是折現率下降帶來的估值重估，通常，科技等成長股會在政策轉向初段領先；第2層是借貸與融資傳導，貸款與發債成本下降，企業更願意投資、回購與併購，銀行風險偏好回升，股價就會有資金面加乘。第3層盈利則是最重要的1環。如果大量公司的營收仍向下、庫存周轉變慢、管理層指引保守，市場就會將減息解讀為基本面轉差的證據，估值上升被營收下跌抵消，股市走勢自然拉扯。只有當折現率的估值與盈利同向，升勢才能持久。
分段布局策略
操作層面，就不應該將減息當日當入場時刻，市場習慣炒預期，如果等宣布才追貨，往往就會撞上「好消息出貨」的回吐。較穩妥的做法是將入市資金拆成3至6個月的節奏：在預期升溫但仍有折讓時先布局部分；正式減息後的震盪期用回吐加碼；其後留1手等待數據驗證，1旦盈利預期上調比下調多、經濟面就業與消費保持韌性，再買入最後1注資金亦不遲。這種分段布局，既不會錯過估值重估的第1波，也能用波動攤低成本，把「方向對時間錯」的傷害降到最低。
板塊輪動節奏
板塊選擇同樣講求節奏。減息周期重啟初期，折現率的效應槓桿令科技與高成長資產較佔優，當補庫存啟動、資本開支回暖、製造與貿易數據改善，工業、原材料和部分可選消費的相對表現就會跟上。
金融板塊則沒有固定答案，名義利率下降壓縮淨息差不利銀行，但若信貸風險下降、承銷與交易回暖、資本市場活躍，非息收入可彌補壓力。
總結投資建議
總結而言，減息大致能提供「方向向上、幅度視實際經濟而定」。以長期數據統計，首次減息後12個月，美股歷史平均回報約在低雙位數到中雙位數之間，勝率接近7成；如果見軟著陸特徵增強，就可以用向上的劇本；若公司盈利與展望仍未配合，就要將期望調低，節奏放慢，讓現金與防守性資產替你爭取時間。
K HO｜90後全職炒家，多個網上平台主持、嘉賓
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