最近美股市場上有發行商正申請「5倍槓桿」的交易所買賣基金(ETF)。5倍聽起來很吸引，好像只要標的資產升 1%，你就可以賺 5%。不少散戶會自然地想如果這隻股票一年升 20%，買中就可以贏 100%？很可惜這個想法是錯的。五倍產品的設計，是要將「單日」的升跌放大五倍，而不是把「長期」回報放大五倍。只要明白這一點，很多表面上的疑惑都會解開。
槓桿ETF每日重設機制解構：單日槓桿≠長期倍增回報
一般我們熟悉的 ETF，本質上是發行商開出一張承諾單，承諾按指定方法將回報付給你，而倍數愈高，背後用到的金融工程愈多，牽涉到的對手方和成本都會越多。
所有槓桿產品，甚至是5倍產品的都有一個「每日重設」的前設。產品每天收市都會將槓桿調回 5 倍，第二天重新出發。舉個簡單的例子，你用 100 元買入一隻 5 倍產品。第一天標的升 10%，你賬面變成 150 元；第二天標的跌 9.09%，剛好回到原位，你的 5 倍產品會跌約 45.45%，150 元變成大概 81.82 元。結果是標的兩天後回到起點，你卻已經輸了接近兩成。因為產品每天「高位加倉、低位減倉」去維持 5 倍，市場一上下波動，你的淨值就被磨蝕了。
波動市況下淨值損耗
有人會問：那我只在大升市買不就好了？理論上，如果市場連續多天上升，五倍產品的複利的確會令回報多於五倍。但現實市場很少筆直向上，多數是「上兩步、退一步」，一有回頭，之前堆積的槓桿就會反過來咬你一口。換句話說，它最怕的是「升升跌跌的橫行格局」，但市場大部分時間，其實都在這種市況裏面。
還有一個必須記住的風險：個股 五倍產品有「單日 20% 跌幅就可能直接歸零」的風險。指數要單日跌 20% 很罕見，但單一股票在財報爆雷、被監管重罰、臨床數據失敗等情況下，單日急跌 20% 並非少見，而且常常發生在盤後或盤前公佈消息時。你根本沒有機會止蝕，市場一開門就直接把你送到終點。即使翌日大反彈也無補於事，因為產品已經被打到沒有資本可回升。這就是所謂的「風險」，對高倍產品殺傷力特別大。
槓桿ETF融資利息、衍生工具費用年度累計驚人
講完結構，我們講一下成本。很多人只看產品說明上的管理費，其實最大的影響是在槓桿融資成本和衍生品的隱含成本。五倍不是「借五倍錢去買」，而是用期貨、掉期這些工具把回報放大。這樣做每天都要繳付融資利息，還有對沖、展期、造市等費用。在利息4厘的環境，這些成本一年加起來可以不少。即使標的全年不動，你仍然會因為這些隱形摩擦力而慢慢失血。再加上高倍產品本身交易不一定很活躍，買賣差價有時會較闊，這些都是看不見的隱形成本。
說到這裏，有些讀者會問：「那到底適合誰買？」這類產品是短線戰術工具，對象是懂得設止損、能看盤、清楚自己在博甚麼的交易者，例如財報當日的日內策略、幾天內的短期事件交易。它的優點是工具化、風險有限(最多輸本金，不會像期貨般被追保證金)；但如果你是希望投入長線資金去「放大回報」，或是工作忙碌、未必每日監控市場，那它的結構性缺點——波動耗損、隔夜gap down、隱形費用等等等都很大機會令你得不償失。
如果你真的要用，請將槓桿產品當成一把電鋸：對的人在對的場景下，效率高、切割快；錯的人拿著它，風險比你想像中大得多。投資前要問自己三個問題：我是否清楚甚麼情境會讓它快速蒸發？我是否能接受隔夜gap down時完全沒有操作空間？平衡風險之後五倍槓桿是否仍然是我最需要的工具？如果其中任何一條你答得不肯定，保守一點，未必是壞事。
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