兩週前，我發布了一條視頻，提到新世界向其永續債的債權人提出了一項置換債的方案，用新債換舊債，涉及的所謂“剃頭”幅度超過五成。這意味著，如果你原本持有100元的新世界永續債，票面價值將下降至50多元。但相應地，債券的股息率將提高，目前最高的派息率為4.6%，換後新永續債的回報預計將提高至9厘。
最新消息是，新世界發布了第一階段的投標結果。上週一公佈的「早鳥優惠」顯示，如果你能更早接受這個支援債方案，新世界會提供額外兩厘的利率。然而，根據最新的數據，對此方案的反應相當冷淡，只有65%的債權人願意接受。
我將此情況總結為「剃人頭者人亦剃之」。顯然，這些持有新世界永續債的債權人寧願選擇不妥協，也不願意接受「剃頭」。大家要注意的是，現在新世界已經暫停了這些永續債的派息。這是條款允許的，因為永續債理論上沒有到期日，新世界可以選擇暫停派息。因此，如果你繼續持有這款永續債，就會面臨沒有利息收入的情況。而如果你接受新債，雖然理論上新換的票面收益有9厘，但本金會立刻削減一半。因此，這個條款令債券持有人陷入兩難、可謂相當嚴苛。
最新消息是，新世界發布了第一階段的投標結果。上週一公佈的早鳥優惠顯示，如果你能更早接受這個支援債方案，新世界會提供額外兩厘的利率。然而，根據最新的數據，對此方案的反應相當冷淡，只有65%的債權人願意接受。
我將此情況總結為「替人投資者亦替之」。顯然，這些持有新世界永續債的債權人寧願選擇不妥協，也不願意接受「剃頭」。我們看到，根據新世界最新的條款，五筆永續債中，有兩筆固定利率債的接納比例較高，分別為74%和50%。但有些設有重設條款，允許在特定情況下升息的永續債，反應較差。其中，今年6月時升息超過10厘的3億美元永續債，只有3.7%的持有人願意支持，而其他兩筆的支持率也不足25%和57%。這表明，很多的持有人均不願意接受這種「剃頭」。
此外，還有一筆預計支援3億美元的定息債券，最終只有45%的持有人願意接受換債的要求。新世界向外界公佈的第一階段接納結果顯示，換債的本金仍有機率削減超過10億美元，而普通債券則約為3000萬美元，兩者加起來接近82億港元。跟據新世界的說法，這次支援債務將立即降低負債比率，並優化債務期限結構，提升資產負債表的彈性與流動性。
回顧我們先前的討論，我提到新世界的削債方案相當粗暴。新世界與其他進行債務重組的企業不同，目前仍未宣稱違約，因為通常情況下，企業只有在面臨資不抵債的情況下，才會要求債權人接受這樣的「剃頭」。無論如何，新世界依舊維持相對良好的營運狀態，儘管負債比率已急升至90%以上。
根據債主的反應，顯示他們對新世界的支援債方案相當不滿。根據彭博的報道，新世界早在上週就意識到這項支援債方案可能會遇到問題。新世界管理階層非常努力地遊說投資人接受這個方案，表達這是明智之舉。
不過，根據一些投資人回饋，新世界的支援債方案可能迫使他們面臨重大損失。雖然新方案會透過尖沙咀「維港文化匯」的現金流提供額外保障，但投資者發現，所有現金流首先需償還德銀早前提供的39億銀團貸款，換言之，這段現金流在分配時，優先級並不在這些銀行之前，因此對投資者而言，這是否是明智的方案值得商榷。
最終，我們看到置換債的參與者逐漸減少，只有65%的人接受了這個方案。起初，媒體報道提到買進新世界永續債的原因，主要有兩個考慮：第一，新世界是香港四大華資發展商之一，外界認為違約倒閉的機會幾乎為零，因此債權人認為，只要能持有這些永續債，風險是可控的。第二，這些永續債有條款可阻止新世界向股東派息，這在其流動性方面初期能夠吸引投資者。但是，經過一年多的經歷，新世界因財務狀況惡化而完全暫停派息，這項條款實際上已失去保障作用。
此外，新世界早前剝離了持有的周大福創建的業務，歸入鄭氏家族旗下，令新世界失去了一個現金流來源。對於新世界的債權人而言，現在陷入了兩難。
大家可能會問，如果新世界最終延長早鳥優惠至11月底，實際接納的債權人不會很多。在這種情況下，債權人將面臨怎樣的局面呢？首先，他們手中的永續債的票面價值沒有減半的風險，但新世界仍然有權暫停派息。這對投資者來說，心態可能是“寧願一拍兩散”，因為如果現在被剃頭，就要虧損；但是只要持有永續債，仍有希望收回本金，因此，他們寧願與新世界的鄭氏家族“鬥長命”。
從整個市場局勢來看，新世界似乎面臨很大的挑戰。除了正在進行的支援債務，媒體還報道新世界完成了882億港幣的銀行貸款，並積極與外資洽談注資事宜。不過，從最新的報導來看，鄭氏家族對外資提供的控制權交換條件有分歧，可能導致整個交易進展困難。新世界的未來發展面臨不確定性。
作為總結，雖然銀行貸款在三年後才需要償還，但如果現金流持續不佳，新世界在債務重組和新發展機會上的前景將充滿疑問。如何取得新資金以救助新世界，也是鄭氏家純需要面對的挑戰。
作者：顏寶剛｜前有線新聞助理總監兼有線財經台台長（授權轉載｜原文鏈結）
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