道富：黃金2026年或見4,500美元多重結構性因素支撐

道富投資管理發表《2026年黃金展望報告》指出，雖然金價在2025年創下1979年以來最佳年度表現，但預計2026年升勢將有所緩和，金價料在每盎司4,000至4,500美元區間震盪上行。報告認為，若策略性資產重新配置及地緣政治因素加劇，金價有機會進一步上探5,000美元水平。

金價升勢由5大結構性力量推動

道富投資管理在報告中指出，五大結構性因素正持續支撐黃金市場，這些驅動力有別於短暫因素如市場波動或風險資產拋售。

首先，全球債務問題日益嚴重。截至2025年中，全球債務攀升至340萬億美元，其中政府債務佔比達三成，創歷史新高。債務水平相當於全球GDP的三至四倍，加上通脹持續，推升長期孳息率，令黃金作為對沖存續期風險與貨幣貶值的需求上升。

其次，股債相關性處於高位。後疫情時代通脹高峰與聯儲局緊縮周期期間，美國股債相關性升至30年高點。雖然2025年相關性有所回落，但仍未回歸2000至2010年代常見的負相關水平。報告認為，這將提升黃金在投資組合中的分散風險作用。

第三，黃金ETF資金流向出現變化。自2020年經濟衰退後，黃金ETF持有者連續四年贖回份額，令實體黃金市場供應回升。惟2025年投資者對黃金ETF的需求反彈，不僅支撐金融市場價格，亦收緊實體黃金供需平衡。報告預計2026年仍有增長空間，ETF資金流入須與其他黃金需求競爭，或推升即期價格。

第四，聯儲局政策已轉向寬鬆，且2026年可能任命較偏鴿派的主席。加上美國政府政策立場軟化，預示美元將走弱。下調政策利率降低持有無收益資產的機會成本，或促使部分資金從目前達7.5萬億美元的貨幣市場基金轉出。貨幣政策寬鬆與美元走弱既降低實質利率，亦因計價貨幣效應推升金價。

最後，實體黃金需求保持強勁。雖然低於2023至2024年的創紀錄水平，但中國零售需求及新興市場央行持續購金，仍為金價帶來支撐。2025年下半年，中國實體需求即使在高價環境下仍超預期。報告指出，由央行買盤等非周期性因素帶動的強勁實體需求，有助支撐金價並降低下行風險。