2319｜建銀國際下調蒙牛目標價13%料下半年液態奶需求疲軟

建銀國際最新發布證券研究報告對蒙牛乳業（2319）維持「跑贏大市」評級，但將目標價由20.70港元下調至18.10港元。該行認為蒙牛下半年仍要面對液態奶需求疲弱，預計營收將再減少，但冰淇淋及奶粉保持增長，因此調低盈利預測並下調股價目標。

蒙牛上半年淨利潤跌16% 聯營公司虧損拖累

蒙牛2025年上半年淨利潤下降16%至20億人民幣，主要受聯營公司及合資企業虧損拖累。營收則下跌7%至415億人民幣，主因液態奶業務(佔比超過70%)需求疲軟。然而，受惠於原奶價格下跌與費用控制得宜，核心營運利潤率(OPM)擴張1.6個百分點至9.1%。

細分業務來看，冰淇淋表現最佳，收入增長15%，優於液態奶(-11%)和奶粉(+3%)，凸顯產品多元化的重要性。

展望2025年下半年，建銀國際預計蒙牛營收將再減少5%，液態奶銷售料持續下降7%，但冰淇淋可維持15%增長，奶粉約增3%。OPM料小幅收縮至9.3%。

基於最新業績表現，建銀國際下調蒙牛2025/26年財年盈利預測13%/2%，公司主要依靠股息（50%派息率）與股票回購來支撐估值。