近期港幣匯率偏弱，觸及了聯繫匯率制度下7.85港元兌換1美元的「弱方兌換保證」水平，導致香港金融管理局（金管局）在不到一星期時間內兩次入市干預，承接港元沽盤。
6月26日，金管局買進94.2億港元；到7月1日香港回歸紀念日當天清晨（紐約交易時段），金管局再度出手，大手筆購入200.18億港元，同時賣出美元。這使得香港銀行體系總結餘在7月3日降至1441.75億港元。
不少人對「聯繫匯率」制度充滿疑問，甚至連香港金管局前總裁任志剛也曾提出「港元是否應脫離美元，轉而與人民幣掛勾」的想法，不過最終因種種原因，他不再提及此事。
回歸25年｜細數任志剛歷年聯繫匯率言論變化
那麼，聯繫匯率到底是什麼？它又是如何成為香港貨幣政策的基石而不可動搖？本文將帶大家了解「聯繫匯率制度」的前世今生。
聯繫匯率誕生的歷史背景
香港的聯繫匯率制度於1983年10月17日正式實施。那正是香港前途面臨關鍵轉折的時期。
1981年爆發的股災影響尚未消退，1982年中英兩國開啟了香港前途的談判。香港回歸問題浮現，引發了前所未有的信心危機。在市場不明朗因素和主權變更危機的壓力下，港元遭到拋售並持續貶值。從1980年每5港元兌換1美元，到1981年跌至6港元兌換1美元的水平；到了1983年9月24日，港元更是創下9.60兌換1美元的歷史新低，較1982年底跌幅高達48%。港幣匯率暴跌加劇了通貨膨脹，港幣購買力不斷下降，日用品被搶購，樓價和股市也因香港前途問題而面臨下行壓力。
穩定民心的首要條件是維持香港金融體系穩定。於是，港英政府決定將港元匯率與美元緊密掛鉤。在1983年10月15日的記者會上，時任財政司彭勵治宣布，香港將於10月17日起實施聯繫匯率制度，港元與美元掛鉤，匯率固定在7.8港元兌1美元。同時，財政司利用香港累積的外匯存底買入港幣、賣出美元，收緊港幣供應，促使港幣兌美元匯率回升至目標水平。
港元匯率隨後基本穩定下來，這套聯繫匯率制度亦一直沿用至今。
聯繫匯率制度的歷次調整
香港回歸後，聯繫匯率制度不斷優化以鞏固匯率穩定。其中兩個主要的里程碑是1998年9月推出的措施和2005年5月推出的三個最佳化措施。
1998年是香港的多事之秋。回歸不久便遭遇了亞洲金融危機。聯繫匯率制度關係到香港經濟的深層問題，因此備受關注。在亞洲金融危機中，香港金融市場承受了巨大的投機壓力。巨額資金的異常流動使得聯繫匯率制度的自動調節機制應對乏力，特區政府被迫大幅提高利率，隔夜拆息一度高達300%。市場廣泛流傳聯繫匯率制度將不保的傳言。為此，金管局於1998年9月推出七項技術性措施以鞏固聯繫匯率制度，其中兩項主要措施是：
- 引入弱方兌換保證：向持牌銀行提供明確保證，它們可以按7.75港元兌1美元的固定匯率，將其結算帳戶內的港元兌換為美元（註：該保證匯率從1999年4月1日起，每個公曆日調整一點子，至2000年8120年調整至7.80日為7.8000年）。
- 調整貼現窗機制：提供銀行短期流動資金窗口。
2003年香港經歷SARS疫情後，從當年年底至2005年期間，由於美元疲軟、香港經濟強勁復甦以及市場對人民幣升值的預期等因素，香港持續錄得巨額資金流入。儘管港元利率長時間低於同期美元利率，卻並未出現明顯的資金外流。於是，金管局於2005年5月18日宣布推出三項優化聯繫匯率制度運作的措施，包括：
- 引入強方兌換保證：即當港元匯率升至7.75港元兌1美元水準時，金管局保證可依聯繫匯率將美元兌換為港元。
- 弱方兌換保證的匯率水準定為7.85港元兌1美元。
- 允許金管局在兌換範圍內進行符合聯繫匯率原則的市場操作。
金管局推出這三項優化措施後，市場對港元匯率的預期趨於穩定。在實施弱方兌換保證（7.85）及強方兌換保證（7.75）後，港元匯率便維持在7.75至7.85港元兌1美元的區間內波動。
聯繫匯率制度的限制
儘管如此，聯繫匯率制度也並非萬能靈藥。由於實施聯繫匯率，港幣兌其他貨幣的升貶完全取決於美元兌該貨幣的匯率走勢。然而，香港與美國的經濟環境卻不盡相同。如果香港面臨貿易競爭對手貨幣貶值、出口市場經濟衰退等來自海外或本地的經濟衝擊時，難以透過本幣匯率貶值來適應環境變化，可能影響對外貿易和國際收支平衡等問題。
與浮動匯率制不同，市場波動無法透過匯率的自由浮動即時調整，因此在聯繫匯率制度下，國際收支可能會不平衡。與其他類型的固定匯率制度類似，如果市場匯率高於聯繫匯率，意味著外幣需求過剩，香港就會出現國際收支赤字。如果市場匯率低於聯繫匯率，則表示香港將有國際收支盈餘。巨額赤字對經濟不利，經常帳赤字通常等同於外債增加，沉重的債務負擔可能會讓投資人望而卻步。龐大的經常帳盈餘可能招致貿易保護主義的打擊。
在聯繫匯率及其他固定匯率制度下，通貨膨脹會在國際間傳導，稱為輸入性通貨膨脹。香港的經濟規模相對於美國而言很小，因此很容易受到美國政策的影響。當港幣隨美元貶值時，會推高香港進口商品的港幣價格，加劇通膨。
另一方面，貨幣政策是政府進行宏觀經濟調控的工具之一。在聯繫匯率制度下，香港的貨幣政策自動成為維持匯率穩定的工具。金管局也明確指出，維持匯率穩定是香港首要貨幣政策的目標。
假設美國提高利率。香港就會出現資金外流，匯率面臨貶值壓力，於是香港透過減少貨幣供應量來推動利率跟隨美國上升，以吸引資金回流。由此可見，香港的利率將跟隨美國利率同升同降。在聯繫匯率的機制下，事實上香港無法獨立控制利率。如果香港降息，資金會外流，對港元帶來下行壓力。此時自動調節機制啟動，發鈔銀行收緊貨幣供應量，逐步使利率回升。簡言之，實施聯繫匯率制度就意味著利率也必須與之“掛鉤”，因此香港無法擁有獨立的、有針對性的貨幣政策，削弱了香港政府對經濟週期的調控能力。
香港利率需跟隨美國，但兩地經濟週期不同，適用的政策也不同。例如，美國在金融危機期間實施量化寬鬆貨幣政策以刺激國內疲軟的經濟。這迫使與美元掛鉤的港幣也必須增加貨幣供應量、壓低利率，結果就是增加了香港的通膨壓力，並可能引發經濟過熱。兩地經濟環境迥異的情況時有發生。再假設香港正值經濟衰退期，美國經濟繁榮，於是美國升息以抑制經濟過熱。香港跟隨升息，將延緩香港的經濟復甦步伐。
香港社會對聯繫匯率的討論
種種原因導致社會上不時出現要求取消聯繫匯率制度的聲音。其中最廣為人知的，是金管局前總裁任志剛在2012年的言論：
…鑑於人民幣成為國際貨幣的前景日益明朗，香港作為中國的一部分，仍需擁有自身貨幣的問題也愈發受到關注。未來需要理順的問題是，如果我們認可固定匯率機制在香港行之有效，那麼在時機適當成熟時，港元應否脫離美元，轉而與人民幣掛鉤？
儘管任志剛近年已轉而支持維持聯繫匯率，但隨著今年以來中美新一輪博弈，取消聯繫匯率的呼聲仍不時出現。
對此，香港特區行政長官李家超今年6月接受《南華早報》專訪時表示，港元維持與美元掛鉤，是香港賴以成功的重要基石之一。但同時他強調，這並不代表香港的金融體系會單獨依賴聯繫匯率制度。在不改變聯繫匯率制度的前提下，香港將強化其作為全球離岸人民幣業務中心的領導角色，推動產品多元化，進而帶動更多貿易。
放棄聯繫匯率制度，可能衝擊香港貨幣金融穩定，危害香港國際金融中心地位，對香港經濟成長造成負面影響。有意見認為，未來聯繫匯率制度會否改變，將取決於人民幣的國際地位。當人民幣成為可自由兌換、自由浮動的全球主要儲備貨幣時，港元是否可以脫離美元掛鉤，轉而錨定人民幣，將是未來可能探討的方向。
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