近日「大劉」劉鑾雄與前女友呂麗君（現名呂姵霖）的事件鬧得沸沸揚揚，但大家似乎還是忽視了一些重點。
呂麗君破產的消息最早是在2020年傳出，當時《港股策略王》是最早報道的媒體，最近各大媒體經常引用的一段報道，正是小弟手筆，低當日消息只是指出，呂麗君虧損數以億計，據該消息人士估計，最壞情況「損失可能高達20億元」，也就是曾經被大劉形容為「超級富婆」的呂麗君會一鋪清袋。
如果細心留意大劉最近幾篇聲明，就會發覺呂小姐的損失應該不止她的身家清零，甚至是有機會瀕臨破產。
在大劉1月7日發出的聲明中提到一個重點：「財經小知識：若沒有人協助渡過爆倉的難關，負債人或會被銀行追收貸款，若未能清還債務，其名下物業或會淪為銀主盤，後果不堪設想。」
回想起當日2020年，恒大和佳兆業債務出現斬倉盤，當日雖然已經爆發疫情，但內房股尚未見血，呂小姐可謂是內房債的「第一滴血」。
現在看來，這滴血比我們想像中大，「死還死，七孔流血還七孔流血」，在投資市場，清倉和穿底是很大分別的，這點值得搞清楚。斬倉之後，清倉只是清零，穿底卻是輸突，甚至需要賣樓還債。
每年以高槓桿賭期指、債券和股票的人很多，但輸到破產，往往是斷崖式下跌後的現象。
呂麗君斬倉源自恒大「求救報告」
2020年恒大債便曾經單日跌三成，當時市傳恒大向廣東省政府發出「求救報告」。於2020年9月25日，隨即多隻恒大債出現急跌逾兩成，個別恒大債跌幅更達到三成。
一般來說，債券市場由於「冧心」（Lump Sum）大，槓桿5倍已經是相當高，即10億貨值，便倍大至50億元。以10億元面帳的債券為例，年利率10厘，便可一年收息近億元，但槓桿5倍，便即每年收息接近5億，扣除貸款利息，年袋4億幾也是可以的。
當然這些美好畫面，背後是有代價的，當債價急跌逾20%，便會觸發斬倉，跌幅逾20%，投資者便要補倉，否則就會被迫斬倉。
但別要以為跌兩成，斬倉便完事，大戶被斬倉，場面往往驚心動魄，因市場上能夠接下這批斬倉盤的人很少。當時也有一批上市公司在恒大債接了火棒，但每份通告通常只是買了三幾千萬，而且大多是以七折至八折接貨的。
即帳面跌兩成踏中斬倉線後，再要等人幫手接貨，一來一回，實際虧損已經遠遠超過兩成，即使以虧損25%計（即帳面虧損12.5億元），別以為扣除倉底貨10億元，再補倉2.5億元便可以，實際上你的貨底也會跟著貶值25%，即餘下7.5億元，實際要補倉5億元。
以上只是槓桿5倍去推演，一夕破產的韓國對沖基金經理Bill Hwang則是有傳槓桿幅度超過10倍、達到千億美元的規模。
恒大尚未清盤 債主未必損手
換個角度看，在今次內房寒冬中，像是甘比這類單純買債收息的投資者雖然也帳面虧損慘重，實際上卻是與被斬倉抬出場的投資者，有巨大差別。
首先是他們過往每年收到的高息，已大大減少了一部份的損失。而最重要一點，是今日的恒大還未被清盤的，在2022年7月，恒大在債權人的支持下推翻了清盤呈請。
只要一日恒大未被清盤，債權人還有很多做法去回收價值，最簡單有三種，1）展期（即延長還款期）、2）債務減讓（即債權人自願打折扣）、3）債轉股（即以股代債）。
當中對債權人最理想的，當然是展期了，因債權人只要持貨到新的到期日，便可收回債券帳面值的100%。而觀察最近內房債相關的報道，大部份都只是展期，便可以解決問題。
只是恒大涉及的問題比較複雜，其重組的方案可能會複雜得多。從表面來看的話，現在談判桌上應該是以債權人較為佔上風，令債主們更有機會在這次談判中取得最大利益，有利他們回收更多的投資成本。
一些破產人士家裡條件理想，例如有父蔭或子女蔭 ，可以繼續住豪宅、有專車出入，但最難過的還是以前「威慣」的心理關口。
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